文／阮慕驊，資深財經媒體人（金尉出版）
我常說，在股市賺錢，真正的考驗不在漲勢，而在下跌，一次熊市的威力，足以把多年累積的資產打回原形，甚至更慘。許多人在牛市裡信心滿滿，手上資產水位衝高，卻沒想到，只要一波急跌，帳面獲利可能瞬間蒸發，甚至變成負資產。
在多頭市場，誰都可以是天才；但在熊市裡，只有懂得「避」的人，才會是最後的贏家，「少賠，就是多賺」這是每一個老手都懂、卻很少人能做到的真理。真正的長期致富，靠的不是每一波都賺，而是關鍵時刻能不賠。
熊市可怕之處在於，市場從來不會事先通知你它要來，它總是以一種溫水煮青蛙的方式悄悄逼近，當市場情緒還在亢奮、財報還很亮眼、新聞還在報導創新高時，風險其實已經開始發酵，這就是我常說的：「看起來沒事的時候，最危險」，因為人容易在過度樂觀中喪失警覺。
因此，每個投資人一定要知道該怎麼判斷行情是否進入熊市？怎麼區分只是技術性修正，還是真正的大空頭？又該在不同階段採取什麼動作，才能守住勝利果實？
歷史熊市啟示 週期總在重演
什麼是「熊市」？ 一般而言， 當指數從高點下跌超過20%，就稱為熊市；而跌幅在10% ～ 20% 之間，則屬於「技術性修正」，修正多半反映短期漲多的回檔，而熊市則意味著整體趨勢反轉、資金撤出、信心瓦解，一旦形成，往往持續數月也就是說，熊市不只是價格下跌而已，它代表市場情緒的翻轉，從「想買」變成「想逃」，而這種心態轉折，往往比跌幅本身更致命。回顧台股自1967 年以來，曾經發生10 次超過20% 跌幅的重大修正（ 圖表4-1 ），每一次發生背景都不同，共同點是市場都曾陷入極度恐慌，之後又走出低谷。
（圖表提供：金尉出版）
從這張表你會發現，台股的熊市其實是「週期性重演」，每一次發生背景雖不同，但結果都一樣：當市場漲得太久、太快，最終總會出現一場修正，平均跌幅因幾次超級大跌被拉高，整體落在45% 左右；若用中位數來看，大約在30% ～35% 之間。換句話說，當你看到指數下跌20%，千萬別以為已經見底，可能還有再跌10% ～ 15% 的空間。這就是熊市的真實面貌，市場不會一下子跌完，而是拖、磨、耗。熊市平均歷時約3 個月到1 年，也就是說它往往不是1、2 個月的急跌，而是長時間的下行趨勢，例如2022 年的那次熊市，台股自1 月開始下跌，到11 月才止跌回升，在2023年2 月時站穩年線。
反過來看，也有例外。2020 年疫情那次，因為全球各國火力全開、貨幣政策全線放鬆，加上國安基金進場，台股出現罕見的V 形反轉，這種情況沒有強力政策加持，是不可能出現的。
資深的投資人如果還有印象，1990 年那次台股泡沫破裂，從高點12,682 點崩到2,560 點，之後整整花了30 年台股才重新突破前高，這告訴我們：超級大泡沫破裂後，不只是股價跌，更是時間的代價。熊市帶給投資人的啟示有3 點：
▪第一，科技股波動最大，台股結構科技權重高，所以每逢熊市，日內波動往往最劇烈；
▪ 第二，政策干預縮短熊市時間，國安基金進場通常能穩定信心，但也別過度依賴；
▪第三，外資動向決定籌碼壓力，若外資長線持續賣超，會抵銷政策面帶來的支撐力。
長線投資人要記得，0050 這類大盤型ETF 的年化報酬率，歷經多次熊市仍維持在約9% 左右，這代表只要市場是「正常股市」，最終都會再創新高。所以，面對熊市，你要有兩種心態：如果你是價值型投資人，就拉長時間、放低波動；如果你是順勢交易人，就該避開熊市、等待機會。
這裡要特別提一下，2025 年4 月的那波急跌，相信大家記憶猶新。川普提出的貿易政策打亂全球市場，台股連假後補跌，4 月7 日加權指數單日重挫2,065 點，從21,298 點跌至19,232 點，創下台股史上單日最大跌點紀錄。事後來看，這波下跌幅度約17% ～ 18%，按我的定義尚未構成熊市，但跌勢之快、恐慌情緒之強，也造成不少投資人的嚴重損失。
市場往往在最樂觀的時候種下風險的種子，每一次急跌，都在提醒投資人：資金循環、估值修正、利率政策，隨時都可能成為導火線。面對市場各種不確定性，你必須隨時準備好避險的策略，該減碼時不要猶豫、該觀望時不要貪心，只有這樣，下一次真正的熊市來臨時，你才有足夠的資本迎接下一輪的多頭啟動。
提早察覺熊市 5 大警訊別忽略
既然避開熊市風險很重要，有沒有方法可以預防呢？市場的變化從來不是毫無預兆，以2025 年為例，我在2 月與3 月就不斷提大家醒估值過高的風險，並在3 月底減碼持股、提高現金部位，這並非憑空的直覺，而是觀察到一連串異常訊號所作出的理性反應。當指數持續創高但領漲族群出現疲態、法人持股鬆動、成交量無法再擴大，這些現象往往意味著資金正在撤離。能在風險尚未全面爆發前降低部位，就是投資中最關鍵的防守動作。
想提早察覺熊市的來臨，投資人必須學會從多面向觀察市場。我將長期經驗歸納為以下5 個重要警訊，每一項都具有不同的訊號意義，但合併起來才能構成完整的風險圖像。
警訊1：關注美股走勢
台股的多空轉折與美股高度相關，美股的趨勢變化往往先行反映全球資金流向與市場情緒，若美股領先跌破中長期均線，而台股仍在高檔盤整，投資人就應提高警覺，因為這往往是資金正在撤離亞洲市場的徵兆。
警訊2：技術面變化
短中期均線的糾結、翻轉與跌破支撐，以及量能異常的放大或萎縮，都是趨勢反轉的重要信號，尤其當50 日與100 日均線相繼失守，而200 日均線也出現下彎，通常代表市場結構已被破壞。通常這種改變並非一夕之間發生，而是長期籌碼鬆動的結果，在後面內容會進一步詳細介紹。
警訊3：籌碼面異動
外資與投信的買賣行為是最具代表性的資金指標，外資若連續多週淨賣超、期貨未平倉偏空，通常反映其對市場的信心轉弱。此外，籌碼若由法人集中轉為散戶分散，市場抗跌力就會明顯下降，這是一種「無聲的轉弱」，往往在價格下跌之前就已經開始。
警訊4：散戶情緒
散戶情緒是一個重要的反指標，當市場情緒過於樂觀、討論熱度高漲，甚至連平常不投資的人都在開戶買股時，往往代表行情已逼近末端。人性的貪婪常在高點達到頂峰，越多人相信「這次不一樣」，就越應該保持懷疑。
警訊5：參考宏觀經濟指標後指標
在判斷市場週期時，投資人常會關注宏觀經濟指標，如通膨率、利率政策、美債殖利率、美元指數與GDP 成長率等，這些數據確實能反映整體景氣方向，但必須理解，它們大多屬於落後性指標。
許多人以為只要景氣數據良好就能安心持股，但事實上，經濟數據往往在空頭初期仍維持強勁：企業營收創高、失業率低、GDP 成長穩定，這些現象不代表沒有風險，反而可能意味著市場正處於過熱階段。真正當數據開始轉壞時，股價往往已經提前下跌，這些數據只具有「確認」作用，而非「預測」功能，我認為，宏觀經濟應被視為「長線投資的指南針」，而非「短線操作的警報器」。
（圖表提供：金尉出版）
（本文摘自《慢慢富，比快快窮容易：阮慕驊教你3階段打造一生財富，找回失控的投資節奏》）
《慢慢富，比快快窮容易：阮慕驊教你3階段打造一生財富，找回失控的投資節奏》
作者：阮慕驊
出版社：金尉出版
